A股已经足够便宜？
2015年的股市震荡犹记在心头，2016年伊始，股市再起波澜。受熔断风波、人民币贬值、股东减持禁令到期等因素的影响，新年后两周，上证指数下跌18%，创业板指数下跌22%，股市节节向下，大盘失守3000点。
股灾来得猝不及防，让股民们的信心逐渐丧失，市场人气逐渐走弱。经历震荡后，A股是否调整完成，而牛市又是否会再次开启呢？
多位投资界知名人士对经济观察报表示，虽然上证指数跌破了2850点的前期低点，但并不意味着见底，很可能要跌到2500点，极端情况下甚至可能到2300点。
不过，王亚伟在最近的客户路演中表示：“现在市场已经调整了20%，现在往后看没有那么悲观，下跌本身就是风险的释放，整体的估值有下跌空间，但是某些板块从中期的角度来讲已经是比较安全的区域。”
估值大跌
相较于2015年底的估值水平，2016年A股估值水平迎来了更进一步的下挫，所有行业均未能幸免。
光大证券(18.090, 0.53, 3.02%)研究报告表明，以2008年作为区间起点进行计算，目前已有十个行业估值水平低于区间的第一四分位数水平，占比超过35%。其中，汽车、家电、食品饮料、公共事业、银行、非银的估值水平已非常逼近区间下界；而除了有色、化工两个行业估值超出区间中值，其他行业的估值水平均已回落至区间中值以下，无差别的板块下跌使得一些板块估值安全垫已隐隐浮出水面。
从市盈率来看，截至1月15日收盘，按照整体法TTM计算，沪深300(3113.463, 32.12, 1.04%)市盈率已降至11.59倍。沪深300的12个月前向市盈率为10.4倍，低于10.8倍的2008年金融危机时的底部水平，但明显高于7.8倍的2013年的钱荒时期、7.6倍的14年中市场开始启动前期和去年8月末9.7倍的阶段性低点。此外，上证A股的整体估值也仅有13.6倍，创业板整体估值也已由历史高位的近150倍下降到74倍，回落超5成。
市净率同样如此，目前沪深300前向市净率1.3倍，低于2005年的1.4倍和2008年的1.7倍的底部水平，但高于13-14年的底部。
而相比于其他市场，我国估值仍处于中游。我国市盈率为13.5倍，高于新加坡、巴西、韩国等国家；而市净率更是仅次于美国和印度，与发达国家与几个主要新兴市场相比，我国估值处于中游。
并且，在整体估值下跌中，结构分化明显。分行业看，银行与TMT行业领跑估值下挫。而整体估值水平较低的非银版块下挫较少。金融、建筑、家电等行业的估值水平虽然较低，但基本处于近6年来的均值附近，计算机、轻工、餐饮旅游等行业的估值相对更高。分板块来看，创业板和中小板即使已经经历了较大幅度的调整，但估值仍然较高。
尽管总体估值大幅下跌，但中金公司王汉锋认为，尽管股指有一定程度的收紧，但目前还未到底，A股市场整体估值仍算不上极端便宜。
经济缓慢探底
从宏观经济层面来看，国泰君安(19.040, 0.15, 0.79%)任泽平认为，2016年真实GDP增速5%~6%之间，经济仍是L型,有下行压力，但降幅收窄。未来3-5年经济是L型，即由快速下滑期进入缓慢探底期。需求低已经出现，但供给端还未出清。经济形势的走弱或许还将对股市继续造成冲击。
当前，经济数据趋势分化，工业、消费上行趋势未改，投资仍在下滑，出口、房地产单月回升但趋势不明，从整体上看出口增速从2014年的6%下降到2015年的-2.8%，下降了接近10个百分点。对于基建，发电量、粗钢产量、铁路货运量等微观指标也明显下滑到负增长。
任泽平认为，需求侧经济指标可能已经见底，房地产投资、出口增速等需求侧已经接近中期底部，但供给侧还没见底，产能出清、库存去化、杠杆去化还未大规模开展，短期经济下降压力仍大，经济将在底部进行调整。
而在政策影响下，对2016年中国经济也不会过分下滑，更多的是缓慢探底。
国家统计局局长王保安近日表示，2016年中国经济仍然面临复杂多变的国际形势，尤其是2016年加快推进供给侧结构性改革，“三去、一降、一补”，在这个过程当中，有些行业可能还会延续下行状态。但另一方面，新兴产业、新型业态、新的商业模式蓬勃发展。综合来看，2016年中国经济仍将平稳增长。
寻找情绪底
在机构人士看来，在现在市场震荡的情况下，情绪底显然是比估值底更具有研究意义的指标。
目前，市场热情已降至冰点。从成交量情况来看，上证综指1月份的周均成交量维持在13000亿左右水平，与去年9月份水平相当。
从累计换手率来看，申万宏源(8.74, 0.10, 1.16%)数据显示，2015.06.15-07.08的第一波杀跌，全部A股平均累计换手率83.59%， 创 业 板 达 104.28%；2015.07.24-08.26的第二波杀跌，全部A股132.54%，创业板169.30%。而 当 前 的 第 三 波 杀 跌（2015.12.23-2016.01.15），全部A股换手58.19%，创业板78.14%，与前两次相比尚未充分换手，市场震荡筑底可能还需要一定的时间，市场可能类似2015年9月。
而回顾比较去年9月市场情绪恢复期，当前市场情绪恢复仍然需要一定时间。而相比前两次“股灾”，本次“情绪的溃散”变得更加明显。
首先，私募基金加速崛起。这些资金基本都是以追求绝对收益为主，比如保本基金、二级债基、年金、万能险等等，但是年初以后的暴跌使得他们辛辛苦苦累积的“安全垫”被瞬间击穿，很多产品受交易规则限制，不得不清仓。
其次，广发证券(15.49, 0.17, 1.11%)研究表明，很多追求相对收益的公募基金在去年底为了搏排名，都将股票仓位顶得很高。而新年之初即开始暴跌，且成交不活跃，这使得他们很难迅速减仓，相当于是被“高位闷杀”。市场如果真的开始企稳，对他们来说首先要就是把过高的仓位调整到中性水平，且在结构上也从极端偏向中小盘调整到均衡配置。与此同时，公募基金专户规模增加，仓位更趋灵活性。同时混合型股票仓位也从80%-100%变更为0-95%，区间明显扩大，对应投资手法上也更加重视趋势交易。
并且，从散户的角度来看，市场信心也在不断减弱。去年的两次“股灾”之后，证券市场交易结算金余额都经历了明显的下滑，但从未跌破过2万亿元；而本次暴跌之后，证券市场交易结算金余额已迅速跌破2万亿元，这说明很多散户可能已经“心灰意冷”，将钱通过银证转账转出，转而投向其他资产。
在当前的情况下，虽然股市估值下跌，但安信证券商社刘章明团队仍然认为，股民依然需要保持信心积极备战反弹。
该团队以上证1991-2015年的区间数据做的统计显示，25年间，1月最大跌幅是 2008年，下跌16.74%，2016年1月已下跌17.97%，居历年之最；但同一时段，2月上涨年度有19年，上涨比率达76%，在1月跌幅创历年之最的前提下，二月反弹概率大增；同时，25年间，年度跌幅超过16年1月的年份有 1994（-22.66%）、2001（-20.76%）、2008（-65.42%）及2011年（-22.15%），除2008年金融危机外，1994、2001、2011年跌幅同16年1月跌幅相近，今年1月跌幅已大幅消化全年下跌空间。
刘章明团队认为，在当前时点，跌出来的空间已经出现，L型走势也会存在结构性机会，建议积极布局优质标的，以待市场企稳反弹。
兴业证券(8.390, 0.18, 2.19%)的首席策略分析师张忆东也持相同观点。虽然他认为，春季反弹与去年年底的反弹相比，时间和空间将更小，操作难度也将更大，但他还是觉得希望在绝望中产生，并在1月19号喊出“春季反弹时间窗口已经开启”的口号。
张忆东同时建议，控制仓位仍是首要任务，大资金不适合做跌深反弹；参与反弹需要根据各自的交易能力判断，并且如果要参与反弹，应选流动性好、风险收益匹配度高的股票。
而任泽平则建议可以考虑超跌成长股和优质蓝筹股。但同时他也建议手要轻，因为此次反弹力度不及去年9月。目前第二波调整基本结束，但有可能会有第三波汇率的调整，因此尚未成为大底，16年全年的主基调是休养生息。
正如王亚伟所言：“我们不能仅仅靠判断牛熊市来做投资，等判断出来再做投资已经来不及。在市场的调整过程中更多地看到一些机会，市场跌了，这么多悲观和杀跌是不明智的。我觉得与其判断市场涨跌，不如把精力投入在具体的投资标的中看看业绩是否好转，估值是否变得更加有吸引力。”
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